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中信证券 文丨袁健聪 王喆 李鹞 吴威辰 汪浩
2023年一季度碳酸锂价格跌破20万元/吨，持续降价导致库存商品计提以及回收企业降低废料采购意愿。近期，碳酸锂价格企稳回升，我们预计电池回收企业将迎来经营拐点。2022年电池行业保持较高速增长，三元回收占六成，回收经济效益凸显，相关企业一方面在增加产能规模，另一方面积极与下游电池厂和整车厂建立合作关系。推荐电池回收相关企业，维持新能源汽车行业“强于大市”评级。
▍事件：
2023年5月11日，上海有色网发布的数据显示，该日电池级碳酸锂报价上涨16500元/吨，连涨6日，报22.5元/吨；氢氧化锂涨13500元/吨，报20.85万元/吨。对此，我们点评如下：
▍碳酸锂价格止跌企稳，助于电池回收企业提高开工率。
2023年一季度碳酸锂价格从超过50万元/吨急速下跌至20万元/吨以下，电池回收公司盈利能力下滑明显，主要由于：1）持续的降价导致对库存商品进行计提；2）回收企业废料采购意愿减弱，以防止增加进一步计提的风险，因此导致整体开工率较低，增加了折旧成本。目前碳酸锂价格已经企稳，废料电池的价格也有所回升（据富宝锂电网数据），我们认为回收产业链景气开始修复，回收企业有望增加废料的采购量，继而提升产能利用率，实现正向循环。
▍2022年电池回收行业较高速增长，三元回收占6成。
据 *** M和中商产业研究院数据，2022年国内回收废旧锂电池共30万吨，同比+27%，其中三元废料共18.7万吨，占比63%，磷酸铁锂废料共9.5万吨，占比31%，钴酸锂占比6%。2022年锂电池回收市场景气度高的原因主要是：1）碳酸锂和其他金属价格上涨，回收经济效益凸显，企业积极性高；2）历史累计的废旧电池在2022年进行集中处理。
▍企业纷纷扩产，重点加快磷酸铁锂回收产能。
据各公司2022年年报，宁德时代拥有7大生产回收基地，子公司广东邦普开展一站式电池回收和定向循环，镍、钴、锰总回收效率达99.3%以上，与巴斯夫合作推进正极材料、电池回收业务的欧洲本土化。
格林美携手青山、伟明、新宙邦建设温州新能源电池材料产业园，新增年产50万吨镍钴锰 *** 晶体材料、1万吨高纯度碳酸锂产能。
天奇股份（ *** ）扩产技改项目于2022年四季度建成投产，废旧三元锂电池处理规模由年处理2万吨提升至5万吨；2022年二季度启动投资建设年处理15万吨磷酸铁锂电池环保项目，规划产能为年处理5万吨废旧磷酸铁锂电池，将形成年产磷酸铁约11，000吨及碳酸锂约2，500吨的产品规模。
光华科技投资2.47亿元建设年产3.6万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料，1万吨/年综合回收生产线顺利投产，4万/年吨退役锂电池拆解分类利用生产项目正式落地。
南都电源目前具备7万吨锂电回收产能，计划于在2023年6月开始分两期投资建设年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目。
▍积极绑定电池厂与整车厂客户，确保来料稳定。
据各公司2022年年报，宁德时代携手上汽、一汽、协鑫集团、梅赛德斯-奔驰等重要合作伙伴，积极开展电池回收业务。
格林美与丰田、大众、三星、容百、亿纬锂能、孚能科技等全球超670家车厂、电池厂和公交出租运营商达成合作，建成了五个废旧动力电池包区域回收处理中心。
天奇股份与京东科技展开战略合作，共同搭建废旧电池“互联网+回收”平台及全国性废旧锂电池回收体系，与爱驰汽车、斯泰兰蒂斯（上海）、力神电池、蜂巢能源等电池厂和整车厂建立战略合作伙伴关系。
光华科技陆续与北汽鹏龙、南京金龙、广西华奥、奇瑞万达等多家车企签订回收战略合作协议，建立起一定规模的动力电池回收渠道。
南都电源依托公司现有回收 *** 体系及参股子公司快点科技回收平台作为公司原材料的供应渠道，回收渠道优势明显，将有力保障公司锂电产品原材料供应。
▍风险因素：
碳酸锂价格继续大幅下跌的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；新能源汽车和储能行业增长不及预期。
▍投资策略：
近期碳酸锂价格企稳回升，我们预计电池回收企业将迎来经营拐点。2022年电池行业保持较高速增长，回收经济效益凸显，企业积极扩产，重点加快磷酸铁锂回收产能。同时，通过绑定电池厂与整车厂客户，确保来料稳定。维持新能源汽车行业“强于大市”评级。
